Dans une note parue le 14 décembre, la société de recherche Alpha Mena a revu sa recommandation sur le titre Disway. Autrefois recommandé à l’accumulation, le titre est désormais recommandé à l’allègement. Une stagnation du titre est anticipée dans les 6 mois avec une valorisation à 678 dirhams.

En 2020, le groupe avait largement surperformé la cote avec une hausse de 29,5% alors que le MASI lâchait 7,27%. Depuis le début de l’année, Disway poursuit sa forte ascension en bourse avec une progression de 55% à 676 dirhams alors que le MASI n’a augmenté que de 17,5% sur la même période.

Source : medias24.com

Financièrement, le groupe affiche des indicateurs solides dans un contexte global de reprise.

Une dynamique résiliente cette année

Cette année, le groupe a connu une forte progression de ses ventes et de sa dynamique commerciale. Au premier semestre, le chiffre d’affaires du groupe atteignait 924 MDH en hausse de 12% par rapport à la même période en 2020.

Malgré des perturbations logistiques reconnues par le management, le groupe est parvenu à maintenir et améliorer ses ventes grâce à une forte demande en matériel informatique. Cette hausse résulte des nouveaux besoins d’équipement des entreprises dans les solutions numériques. « La performance solide de Disway est intrigante puisqu’il s’agit d’une société opérant dans un secteur potentiellement exposé à la cyclicité de la demande. Cependant, la crise Covid-19 est inédite, ayant incité les entreprises à renforcer leurs plateformes réseaux et donc d’investir massivement dans l’équipement informatique » note Alpha Mena.

Quant à la demande, elle demeure toujours présente malgré les difficultés d’approvisionnement persistantes. « Nous pensions que la tendance allait s’essouffler et que cela se calmerait. Mais in fine, la demande a continué à prévaloir car les modes de travail ont changé et les périodes de reconfinement ont continué dans plusieurs pays. Il faut également souligner qu’au Maroc, nous sommes à un niveau d’équipement qui est moindre que par rapport à d’autres pays » nous confiait dans un précédent article, Hakim Belmaachi, président du directoire du groupe.

Malgré cette très bonne dynamique depuis le début de l’année, le groupe vu son premier signe de ralentissement au troisième trimestre en affichant un chiffre d’affaires en retrait de 8% à 1 309 MDH.

Un T3 impacté par un effet de base défavorable, mais une croissance toujours réjouissante

Au troisième trimestre de l’année, le groupe pâtissait d’un effet de base défavorable du fait que le T3-2020 était exceptionnel en terme de vente.

Sur la période, le segment Volume affiche un chiffre d’affaires de 325 millions de dirhams en retrait de 6,5% par rapport au troisième trimestre 2020. Le segment Value affiche quant à lui un chiffre d’affaires en baisse de 24,9% à 43 millions de dirhams au troisième trimestre. Cependant Alpha Mena rappelle que « Disway a annoncé que plusieurs projets sont d’ores et déjà initiés et devraient permettre de rattraper ce retard ».

En cumulé, à fin septembre, le chiffre d’affaires du groupe a progressé de 5,2% par apport à la même période l’an dernier. Il convient également de rappeler que la profitabilité du groupe affiche bon train avec une progression à fin juin 2021 de 34% du RNPG à 58 millions de dirhams.

Mais la société de recherche note que « les chiffres T3 2021 sont inférieurs à nos attentes. La pénurie actuelle a contribué au ralentissement de la croissance des ventes de Disway et les perturbations de la chaine d’approvisionnement devraient, également affecter les perspectives T1 2022 ».

Un potentiel épuisé

Avec le rallye vécu en bourse depuis le début de l’année, la valeur n’offre pas de potentiel. « Les derniers chiffres T3 2021 inférieurs aux attentes, ont contribué à la dégradation du sentiment du marché et ont enrayé la tendance haussière de la révision des perspectives de résultats initiée depuis T2 2020 » explique Alpha Mena.

La méthode de valorisation Discounted Cash-Flow (DCF) utilisée par la société de recherche qui se base sur les perspectives 2021-2023 n’offre plus de potentiel. Alpha Mena souligne cependant que « le rendement en dividende reste la seule méthode qui aboutit à un upside ». Le groupe demeure en effet très compétitif sur ce plan avec un yield de 5,41% attendu cette année et de 5,7% en 2022.