Dans une note diffusée le 19 octobre, la société de recherche Alpha Mena a revu sa recommandation après les résultats semestriels de Disway. Autrefois recommandée à la vente, le titre est désormais recommandé à l’allègement. La société de recherche juge que le titre est correctement valorisé et table sur un cours cible de 685 dirhams. A l’ouverture de la séance du 19 octobre, le titre traitait à 680 dirhams.

Une valeur résiliente mais des pressions grandissantes

Malgré la crise induite par la pandémie, la valeur a fortement résisté et même prospéré en bourse, du fait de l’engouement pour les technologies et la nécessité d’équipement des ménages et entreprises. Malgré les difficultés d’approvisionnement persistantes, le groupe a tout de même gardé un cap très positif en 2020 et 2021.

A l’arrivée du second trimestre 2022, accompagné de la guerre entre l’Ukraine et la Russie, le marché a fortement baissé, mais la valeur fait partie des rares à avoir montré une certaine résilience. “Disway est encore parmi les rares valeurs non-financières marocaines (excluant, également, les pures cycliques) ayant résisté à cette séquence de crise et au retour des incertitudes à partir du T2 2022.

Disway a fait preuve d’une résilience impressionnante de ses ventes dans ce contexte extrêmement difficile”, note Alpha Mena. La société de recherche souligne que le groupe affiche en bourse une hausse de 171% depuis janvier 2021, soit dans le top 3 en termes de performance dans leur univers de valeurs marocaines.

Cependant, cette année, la valeur a commencé a affiché des signes de ralentissement en termes d’indicateur. Son résultat net au premier semestre 2022 a baissé de 15% pour atteindre 49 MDH. “Les réalisations 2020-21 ont confirmé notre avis positif sur le modèle économique du distributeur du matériel informatique. Les perspectives 2022-23 seraient affectées par le ralentissement prévu de la demande (surtout à partir du S2 2022) et par la pénurie de composants électroniques”, précise Alpha Mena.

Au-delà du ralentissement de la demande, cette pression sur la rentabilité devrait également se faire sentir du fait de l’effet négatif de la parité USD/MAD qui renchérit les coûts d’achats. “D’ailleurs, le résultat d’exploitation a reculé de 11,3% à 84 MDH, soit une marge opérationnelle autour de 7,7% vs. 9,0% une année auparavant”, souligne la société de recherche.

Pour elle, les performances affichées durant le premier semestre sont cohérentes avec leurs projections. Cette année, elle table sur une hausse de 5,5% du chiffre d’affaires et sur une chute de 21,2% du résultat net.

Une valorisation conforme

Au cours actuel, le groupe est correctement valorisé en bourse selon la société de recherche. Après une très forte progression, la valeur a connu une correction et a lâché 16% depuis le mois de juin 2022. “La méthode qui aboutit au potentiel le plus élevé est celle du rendement en dividende (37%), soutenue par un taux de distribution élevée (presque 90%)”, note Alpha Mena.

Elle précise que la valeur détient une habileté éprouvée à transformer l’EBITDA en cashflow opérationnel à hauteur de 93%. Cette aptitude fait que même lors d’un repli du résultat net, comme cela est anticipé cette année, le groupe peut distribuer des dividendes élevés. Alpha Mena anticipe un rendement du dividende de 5,88% cette année et l’année prochaine.