L’essentiel

• Les carnets de commandes cumulés de SGTM, TGCC et Jet Contractors dépassent 77 MMDH à fin mars 2026, contre 62,8 MMDH à mi-2025.
• Malgré cette visibilité record, le chiffre d’affaires cumulé des trois groupes s’est limité à 5,9 MMDH au T1-2026, en hausse de 6%, dans un contexte marqué par le Ramadan, l’Aïd, la forte pluviométrie et la montée en charge progressive des nouveaux projets.
• Les analystes voient dans SGTM, TGCC et Jet Contractors trois profils complémentaires : grands projets structurants pour SGTM, infrastructures lourdes et synergies pour TGCC, diversification énergétique et internationale pour Jet Contractors.

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Les détails

Le secteur du BTP coté en bourse n’a probablement jamais bénéficié d’une telle visibilité. À fin mars 2026, les carnets de commandes cumulés de SGTM, TGCC et Jet Contractors dépassent 77 MMDH. Un niveau historique qui témoigne de l’ampleur du cycle d’investissement actuellement engagé au Maroc.

Pour mesurer l’accélération, il suffit de revenir à mi-2025. À cette période, les carnets de commandes cumulés des trois groupes s’établissaient à près de 62,8 MMDH. En moins d’un an, plus de 14 MMDH de contrats supplémentaires sont ainsi venus alimenter les portefeuilles des entreprises du secteur.

Cette progression s’explique par plusieurs facteurs. Les préparatifs liés à la CAN puis à la Coupe du monde 2030, les projets d’infrastructures de transport, les ouvrages hydrauliques, les investissements aéroportuaires, les équipements publics ou encore les projets industriels continuent d’alimenter la demande. Autrement dit, les entreprises du secteur évoluent aujourd’hui dans un marché où les opportunités demeurent nombreuses et où la visibilité s’étend désormais sur plusieurs années.

Dans le détail, SGTM dispose du carnet de commandes le plus important avec 37,3 MMDH, devant TGCC avec 26,9 MMDH et Jet Contractors avec plus de 13 MMDH.

Pour autant, cette progression spectaculaire des carnets de commandes ne se reflète pas encore avec la même intensité dans les revenus. À fin mars 2026, le chiffre d’affaires cumulé des trois groupes s’est établi à près de 5,9 MMDH, en hausse de 6% par rapport à la même période de 2025.

SGTM a réalisé un chiffre d’affaires supérieur à 3 MMDH, en progression de 2,5%. TGCC a enregistré 2,1 MMDH, en hausse de 12,6%, tandis que Jet Contractors a dégagé 771,9 MDH, en progression de 5%.

Cet écart entre la croissance des carnets de commandes et celle du chiffre d’affaires soulève une question centrale pour les investisseurs : à quel rythme ces niveaux record de carnets de commandes pourront-ils être transformés en revenus, en marges et en flux de trésorerie au cours des prochains trimestres ?

Un premier trimestre marqué par le calendrier et la montée en charge des projets

Le premier trimestre 2026 a été influencé par plusieurs éléments conjoncturels qui ont pesé sur le rythme d’exécution des chantiers. "On parle notamment de l’impact du Ramadan et de Aïd al-Fitr, intervenus durant le trimestre, ainsi que d’une forte pluviométrie qui a affecté l’activité du secteur des matériaux de construction et l’avancement de certains travaux", estime un analyste de la place.

"Le début d’année a également correspondu à une phase de mobilisation pour plusieurs nouveaux projets remportés au cours des derniers mois. L’exécution des grands contrats passe généralement par des étapes préparatoires liées à l’installation des chantiers, à la mobilisation des ressources humaines et techniques ainsi qu’au déploiement des équipements, avant l’accélération effective des travaux".

"Ces éléments expliquent en partie l’écart observé entre la progression des carnets de commandes et celle du chiffre d’affaires au premier trimestre. Avec plus de 77 MMDH de carnets de commandes cumulés à fin mars, l’enjeu pour les groupes du secteur porte désormais sur la montée en puissance progressive de l’exécution au cours des prochains trimestres".

"Car exécuter un volume aussi important de projets suppose également davantage de moyens humains, de matériel et de ressources financières. Les groupes restent ainsi attentifs à l’évolution des prix des intrants, notamment l’acier et le ciment, ainsi qu’aux besoins de financement qu’impose l’accélération des chantiers. La question du besoin en fonds de roulement prend d’ailleurs une place croissante à mesure que les carnets de commandes gagnent en taille".

Par ailleurs, les perspectives du secteur de la construction dans son ensemble demeurent bien orientées. Selon la dernière enquête de conjoncture du haut-commissariat au Plan (HCP), "les chefs d’entreprise de la construction anticipent une hausse de l’activité au deuxième trimestre 2026, portée par une amélioration attendue des travaux de construction et des activités spécialisées".

SGTM : pourquoi les analystes restent confiants sur les perspectives du groupe

"Le niveau de carnet de commandes offre une visibilité particulièrement significative sur l’activité du groupe pour les prochains exercices", commente un analyste de la place.

"Le groupe conserve un positionnement de référence dans le BTP marocain à travers une présence couvrant les bâtiments, les infrastructures, les ports, les barrages, les projets industriels et l’énergie. Cette diversification lui permet d’intervenir sur les principaux chantiers structurants actuellement engagés dans le Royaume".

"D’ailleurs, SGTM a démontré une capacité d’exécution sur des projets complexes et de grande envergure, un élément qui continue de constituer un avantage concurrentiel important dans un contexte de forte accélération des investissements publics".

"Et malgré un gearing à 4,4 fois à fin 2025, contre 1,8 fois un an auparavant, cette évolution s’inscrit dans une phase d’investissement soutenue. Le groupe a mobilisé près de 783 MDH afin de renforcer ses capacités techniques et d’élargir son parc matériel".

"La montée en puissance du positionnement EPC représente un autre levier de croissance identifié par le bureau de recherche, notamment dans la perspective du développement des projets énergétiques et industriels".

"Et bien entendu, le groupe bénéficie également d’un avantage fiscal temporaire lié à l’introduction en bourse. L’économie d’IS attendue à partir de 2026 pour une durée de trois ans constitue un soutien additionnel à la rentabilité nette".

Pour les analystes, le principal moteur des prochaines années reste l’exécution des grands projets structurants actuellement en portefeuille. Le Grand Stade Hassan II, le nouveau terminal hub de l’aéroport Mohammed V, la LGV Kénitra-Marrakech, ainsi que plusieurs projets EPC industriels, figurent parmi les principaux chantiers appelés à soutenir l’activité.

"Concernant les points de vigilance, il y a le besoin en fonds de roulement. En effet, la forte croissance attendue de l’activité implique une mobilisation accrue du cash et un risque de tension sur la conversion des revenus en trésorerie au cours des phases d’exécution".

Conserver le titre avec un objectif de cours de 782 DHSur le plan financier, BKGR anticipe un chiffre d’affaires de près de 19 MMDH en 2026 puis de 22,4 MMDH en 2027, contre 15,2 MMDH attendus en 2025. Le RNPG progresserait de 1,34 MMDH en 2025 à 1,74 MMDH en 2026 puis 2,08 MMDH en 2027.

En bourse, BKGR adopte une recommandation "conserver" sur le titre avec un objectif de cours de 782 DH. Après une progression de près de 79% sur un an, le potentiel d’appréciation ressort à 4,3%, un niveau qui traduit une valorisation déjà largement portée par les perspectives du groupe.

Source: medias24.com

TGCC : une belle progression attendue, les grands projets continuent d’alimenter le potentiel du groupe

"TGCC dispose aujourd’hui d’une visibilité commerciale rarement atteinte dans son histoire. Ce portefeuille de plus de 26 MMDH est porté par plusieurs projets d’envergure, notamment le Grand Stade de Benslimane et l’extension de l’aéroport Mohammed V".

"De plus, l’intégration de STAM-VIAS ouvre des perspectives de synergies opérationnelles. La mutualisation du parc matériel, l’élargissement des compétences techniques et les achats groupés constituent autant de leviers susceptibles de soutenir la rentabilité des projets".

"Il y a également le renforcement de l’intégration verticale de TG Steel ainsi que l’extension du parc matériel, deux éléments qui contribuent à améliorer l’autonomie opérationnelle du groupe et la maîtrise des délais d’exécution".

Sur le plan commercial, l’organisation de la Coupe du monde 2030 continue d’alimenter les perspectives du secteur. Les infrastructures de transport, les équipements sportifs et les projets publics associés devraient soutenir le flux d’appels d’offres au cours des prochaines années.

Il faut savoir que l’international constitue un autre axe de développement, notamment au Moyen-Orient, où le partenariat signé avec Naif Alrajhi Investment en Arabie saoudite ouvre de nouvelles perspectives commerciales.

"La montée en puissance de l’activité s’accompagne toutefois d’exigences opérationnelles importantes. Car le métier reste exposé aux risques de délais, aux surcoûts, à la sous-traitance et à la mobilisation des ressources nécessaires à l’exécution simultanée d’un nombre croissant de projets".

"Par contre, la structure du carnet de commandes demeure encore largement orientée vers la commande publique et semi-publique, qui représente respectivement 26% et 50% du portefeuille. Cette exposition reste un élément suivi de près par les investisseurs".

Acheter avec un objectif de cours de 1.016 DHCôté perspectives financières, BKGR anticipe un chiffre d’affaires de 13,7 MMDH en 2026 puis de 14,9 MMDH en 2027. Le RNPG est attendu à 1,05 MMDH puis à 1,19 MMDH sur la même période, tandis que la marge opérationnelle devrait évoluer autour de 16,6% à 17,1%.

Sur le plan boursier, le bureau maintient sa recommandation "acheter" avec un objectif de cours de 1.016 DH, soit un potentiel d’appréciation de 33,7 % par rapport au cours observé fin mai.

Source: medias24.com

Jet Contractors : plusieurs relais de croissance au-delà du métier historique

"Jet Contractors affiche un carnet de commandes conséquent de 13 MMDH. Ce niveau valide le changement de dimension du groupe et lui donne une visibilité forte sur les prochaines années, avec plus de deux années d’activité déjà sécurisées".

"La force de l’entreprise tient aussi au positionnement multi-métiers du groupe. Jet Contractors est présent sur des segments porteurs comme les infrastructures, le ferroviaire, l’hydraulique, l’énergie, les grands projets publics, mais aussi l’EPC solaire, les enveloppes, le bois lamellé-collé et les projets industriels".

"L’autre élément important est la montée en puissance de Jet Energy. Cette activité peut devenir un relais stratégique dans la transition énergétique, avec un potentiel d’introduction en bourse qui pourrait cristalliser de la valeur et désendetter la maison mère", estiment les analystes de BKGR.

"Le groupe bénéficie aussi d’un début d’internationalisation plus visible, avec une part du chiffre d’affaires à l’export de 14% et une pénétration stratégique confirmée du marché saoudien, en phase avec la Vision 2030".

"Les opportunités restent importantes. Le pipeline de projets massifs liés à la Coupe du monde 2030, notamment les aéroports, les gares ou la LGV Kénitra-Marrakech, continue d’offrir un réservoir de croissance. L’usine de construction hors site ouvre aussi des gains de parts de marché dans les segments industriels".

"Le risque principal concerne le secteur public, comme pour le reste des valeurs BTP. Une forte exposition à la commande publique peut entraîner un creusement du besoin en fonds de roulement en cas d’allongement des délais de paiement. C’est un point central à suivre dans un contexte de forte montée en charge des chantiers".

Acheter avec un cours cible de 2.984 DHCôté prévisions, BKGR anticipe une progression du chiffre d’affaires de 3,1 MMDH en 2024 à 3,65 MMDH en 2025, 4,3 MMDH en 2026 puis 4,9 MMDH en 2027. Le résultat d’exploitation suivrait la même trajectoire, passant de 301 MDH en 2024 à 703 MDH en 2027.

En bourse, BKGR recommande d’acheter Jet Contractors avec un cours cible de 2.984 DH, soit un potentiel de hausse de 33,3%. Le titre se traite sur un PER attendu de 36,2 fois en 2025, 20,2 fois en 2026 et 17,8 fois en 2027, ce qui montre que la valorisation repose largement sur la matérialisation de la croissance attendue.

Source: medias24.com