L'essentiel

• T2S, acteur de la medtech, vise 2,14 milliards de dirhams (MMDH) de chiffre d’affaires en 2026, en hausse de 21,6%, pour un résultat net de 241 millions de dirhams (MDH). Le groupe réalise 46% de ses revenus à travers des activités récurrentes.
• Le groupe ambitionne de doubler de taille d’ici 2030, avec un chiffre d’affaires attendu à 4,17 MMDH, porté notamment par la radiologie-oncologie, le diagnostic in vitro et le service après-vente.
• Sur les 1,1 MMDH de l’introduction en bourse, 350 MDH entreront dans les caisses de T2S, tandis que 750 MDH correspondent à la cession d’actions existantes. Le business plan présenté n’intègre pas les effets des investissements financés par les fonds levés.
• L’Afrique constitue l’un des principaux relais de croissance du groupe, qui veut reproduire progressivement son modèle marocain sur huit marchés prioritaires et accélérer notamment dans la radiologie-oncologie et le service après-vente.

-oOo-

Les détails

À la Bourse de Casablanca, le groupe T2S a tenu, ce lundi 6 juillet 2026, la conférence de presse consacrée à la présentation de son introduction en bourse. L’occasion pour le management d’expliquer les ambitions et les perspectives qui accompagnent cette opération.

D’un montant global maximal de 1,1 MMDH, l’opération combine une augmentation de capital et une cession d’actions existantes. Le groupe émettra 1.569.506 actions nouvelles au prix de 223 DH par action, lui permettant de lever près de 350 MDH. En parallèle, 3.363.228 actions existantes seront cédées pour un montant maximal de 750 MDH. Au total, 4.932.734 actions seront proposées aux investisseurs.

C’est par un retour sur les origines de T2S que Abderraouf Sordo, président-directeur général (PDG) du groupe, a ouvert son intervention. "Le premier jalon du groupe est posé en 1992 avec la création de la société Technique Science Santé, en abrégé T2S. À l’époque, nous étions cinq actionnaires. Chacun de nous a apporté sa force de travail et son expertise. Et il convient de mentionner que nous étions tous les cinq salariés de notre groupe".

Un modèle diversifié entre équipements et revenus récurrents

Ahmed Achaach, directeur général du groupe T2S, est ensuite revenu sur le modèle économique et les principaux indicateurs du groupe. "Notre force repose sur six facteurs. D’abord, une base installée couverte par des techniciens et ingénieurs biomédicaux hautement qualifiés, un portefeuille de produits haut de gamme intégrant les dernières avancées technologiques, des partenaires historiques de premier rang, une gouvernance répondant aux meilleurs standards, une présence régionale ainsi qu’une logistique centralisée et digitalisée".

En 2026, T2S table sur un chiffre d’affaires consolidé de 2,144 MMDH, en hausse de 21,6%, pour un résultat d’exploitation de 434 MDH et un résultat net de 241 MDH. "La qualité de ces revenus est très importante aussi. Nous avons un taux de récurrence de 46%."

"70% du chiffre d’affaires proviennent du secteur privé, avec plus de 8.000 références de produits pour servir plus de 1.500 clients et une présence dans plus de 20 pays", a souligné Ahmed Achaach.

L’activité du groupe s’organise autour de sept segments complémentaires portés par quatre filiales. Premier métier en termes de revenus, la radiologie et l’oncologie ont généré 501 MDH de chiffre d’affaires en 2025. Ce segment regroupe notamment les scanners, les IRM, les systèmes de mammographie, la médecine nucléaire et la radiothérapie.

Les dispositifs médicaux ont, de leur côté, réalisé 317 MDH de chiffre d’affaires, tandis que les solutions pour blocs opératoires et les équipements destinés aux soins des patients ont généré 270 MDH. Le service après-vente (SAV) a représenté 238 MDH de revenus, devant le diagnostic in vitro, ou médecine de laboratoire, avec 226 MDH. Enfin, l’activité radiopharmaceutique a réalisé 143 MDH et les systèmes digitaux 91 MDH.

"Cette diversification reste un atout parce que nous avons un équilibre entre la vente d’équipements et les revenus récurrents issus des services, des consommables et de la maintenance", a expliqué le directeur général.

Concrètement, dans le diagnostic in vitro, T2S déploie des équipements chez ses clients qui génèrent ensuite des ventes de consommables et de réactifs. Les clients concernés ont une obligation contractuelle de s’approvisionner auprès d’IM Alliance, filiale du groupe. L’augmentation du parc installé alimente ainsi progressivement les revenus récurrents de cette activité.

La même logique s’applique au service après-vente. Après une période de garantie de deux ans, une partie des équipements commercialisés par les activités de radiologie, d’oncologie et de solutions pour blocs opératoires est convertie en contrats de maintenance. À ces revenus s’ajoutent ceux provenant des mises à niveau des équipements et de la vente de pièces détachées. Le chiffre d’affaires du SAV se construit ainsi de manière cumulative, à mesure que la base installée du groupe s’élargit.

Dans la radiopharmacie, le modèle repose également sur le développement du parc d’équipements. Chaque PET-scan ou PET-IRM installé génère une demande en radiotraceurs nécessaires à son utilisation. T2S dispose ainsi d’une activité de production et de distribution de ces produits, dont les ventes évoluent notamment en fonction de l’extension du parc national d’imagerie nucléaire.

Pourquoi T2S lève 350 MDH en bourse

À travers cette levée, le groupe entend disposer de nouvelles ressources pour financer son développement. L’enjeu est notamment d’accompagner les investissements nécessaires à la croissance de ses différents métiers et de renforcer ses capacités financières pour saisir d’éventuelles opportunités de croissance externe.

L’opération doit également permettre à T2S de financer l’accélération de son développement en Afrique, où le groupe entend étendre progressivement le modèle déployé au Maroc. Cette expansion nécessite notamment le développement des équipes et des capacités opérationnelles, l’élargissement de la base installée et le déploiement de nouvelles activités sur les marchés ciblés.

Les fonds levés doivent enfin accompagner les investissements prévus dans les différents métiers du groupe, notamment ceux nécessaires au développement du diagnostic in vitro.

La particularité du projet présenté aux investisseurs réside toutefois dans le fait que ces investissements ne sont pas intégrés dans les prévisions financières ayant servi à la valorisation de T2S. Le business plan 2026-2030 est établi sur une base "pré-money" et ne prend donc pas en compte les flux qui pourraient être générés par les investissements financés grâce à l’augmentation de capital réalisée dans le cadre de l’introduction en bourse. Il n’intègre pas non plus les effets d’éventuelles opérations de croissance externe.

Une croissance accompagnée d’une amélioration de la performance opérationnelle

Tarik Chaouni, directeur financier de T2S, est ensuite revenu sur les performances financières historiques du groupe. Entre 2023 et 2026, T2S affiche une croissance soutenue de son chiffre d’affaires, tirée par l’ensemble de ses métiers.

"Nous avons une croissance soutenue sur la période 2023-2026, avec une croissance à deux chiffres. Un des moteurs de cette croissance est la division radiologie-oncologie, qui assure près de 25% de contribution au chiffre d’affaires total. Les autres divisions, comme l’IVD, le service après-vente ou encore les solutions pour blocs opératoires et soins des patients, assurent également une croissance équilibrée", a expliqué le directeur financier.

Cette diversification contribue également à la récurrence des revenus du groupe. "Nous avons un chiffre d’affaires qui est en croissance, diversifié et dont la croissance est équilibrée. Grâce à cette diversification, près de 46% de notre chiffre d’affaires est réalisé par des activités récurrentes, tirées principalement par le service après-vente, le diagnostic in vitro ainsi que les consommables et implantables".

L’Afrique devrait, quant à elle, contribuer à hauteur de près de 8% aux revenus du groupe en 2026. La croissance de l’activité s’accompagne d’une progression plus rapide de la performance opérationnelle. Selon le directeur financier, l’excédent brut d’exploitation (EBE) a progressé d’environ 21% entre 2023 et 2026, une évolution supérieure à celle du chiffre d’affaires, portée par une marge brute favorable et la maîtrise des charges d’exploitation. La marge d’EBE se situe ainsi autour de 20% du chiffre d’affaires.

Le résultat courant devrait, de son côté, passer de 163 MDH en 2023 à 352 MDH en 2026, soit une croissance annuelle moyenne proche de 30%. "Il faut noter que ce résultat courant n’est pas pollué par des éléments exceptionnels, notamment ceux intervenus en 2025 et liés à la cession d’une base installée et d’un fonds de commerce, pour laquelle nous avons reçu une indemnisation", a précisé Tarik Chaouni.

Même tendance pour le résultat net consolidé, qui devrait tripler entre 2023 et 2026, passant de 80 MDH à 241 MDH. Cette progression correspond à une croissance annuelle moyenne de 44,5%.

Sur le plan bilanciel, T2S disposait de près de 1 MMDH de capitaux propres à fin 2025, couvrant largement ses actifs immobilisés. L’endettement net s’établissait, pour sa part, à 222 MDH à fin 2025, soit un gearing de 15%.

Le groupe a également amélioré la gestion de son besoin en fonds de roulement (BFR). Celui-ci a diminué d’environ 3% entre 2023 et 2025, tandis que le BFR exprimé en jours de chiffre d’affaires s’est amélioré de près de 45 jours entre 2024 et 2025, grâce aux efforts engagés sur les stocks, les encaissements et la gestion des avances fournisseurs.

Cap sur 4,2 MMDH de chiffre d’affaires à l’horizon 2030

T2S prévoit de maintenir un rythme de croissance soutenu au cours des prochaines années. Selon le business plan pré-money présenté dans le cadre de l’introduction en bourse, le chiffre d’affaires consolidé du groupe devrait progresser en moyenne de 18% par an entre 2026 et 2030, pour atteindre 4,17 MMDH à la fin de la période.

Cette trajectoire repose sur plusieurs moteurs. La radiologie et l’oncologie resteraient le premier métier du groupe, avec un chiffre d’affaires attendu à 1,13 MMDH en 2030, contre 629 MDH en 2026. T2S mise notamment sur la poursuite des investissements dans les infrastructures de santé privées et publiques au Maroc, mais également sur son développement en Afrique.

La croissance devrait toutefois être plus rapide dans d’autres métiers. Le chiffre d’affaires du diagnostic in vitro devrait plus que doubler, passant de 315 MDH en 2026 à 708 MDH en 2030. T2S prévoit d’investir 72 MDH entre 2026 et 2028 dans le déploiement de nouveaux équipements auprès de ses clients.

Le chiffre d’affaires consolidé du groupe devrait progresser en moyenne de 18% par an entre 2026 et 2030, pour atteindre 4,17 MMDH à la fin de la périodeLe service après-vente constitue un autre moteur important du business plan. Son chiffre d’affaires devrait passer de 260 MDH en 2026 à 611 MDH en 2030, soit une croissance annuelle moyenne de 23,8%. Cette progression devrait notamment être portée par le développement de cette activité en Afrique.

T2S prévoit également de presque doubler le chiffre d’affaires de ses dispositifs médicaux, à 799 MDH en 2030, tandis que les revenus des systèmes digitaux atteindraient 189 MDH. Dans la radiopharmacie, le groupe vise 263 MDH de chiffre d’affaires, notamment grâce au doublement prévu de ses capacités de production de radiotraceurs PET et à la mise en service d’une nouvelle unité de production de cyclotron à Fès en 2028.

La réalisation de ces objectifs doit permettre à T2S de faire évoluer progressivement la composition de ses revenus. Les activités présentant une forte composante récurrente ou des niveaux de marge élevés, notamment le diagnostic in vitro, les systèmes digitaux et le SAV, devraient prendre davantage de poids. Le groupe prévoit ainsi de maintenir une marge brute moyenne de 36,7% entre 2026 et 2030, tandis que les charges d’exploitation progresseraient moins rapidement que le chiffre d’affaires.

L’Afrique, deuxième moteur de croissance de T2S

L’Afrique occupe une place importante dans les ambitions de croissance de T2S. Le groupe entend y reproduire progressivement le modèle développé au Maroc, en s’appuyant notamment sur son accord de distribution avec GE Healthcare, qui lui donne accès à plus de 20 pays d’Afrique subsaharienne francophone. Dans un premier temps, T2S concentre toutefois ses efforts sur huit marchés prioritaires, avec une équipe régionale dédiée.

Le développement africain repose d’abord sur les activités de radiologie et d’oncologie. T2S compte également s’appuyer sur le renouvellement du parc d’équipements au Maroc pour reconditionner une partie du matériel remplacé et le commercialiser en Afrique subsaharienne. L’objectif est double : générer des revenus lors de la vente des équipements, puis constituer progressivement une nouvelle base installée susceptible d’alimenter les activités de maintenance et de services.

Cette stratégie explique en partie la forte croissance attendue du SAV en Afrique. Son chiffre d’affaires devrait passer de 33 MDH en 2026 à 172 MDH en 2030, soit une progression annuelle moyenne de 50,6%.

T2S compte également étendre progressivement ses autres métiers sur le continent en s’appuyant sur des distributeurs locaux et ses partenariats avec les fabricants d’équipements. À l’horizon 2030, le groupe prévoit ainsi de réaliser en Afrique 50 MDH de chiffre d’affaires dans le diagnostic in vitro, 41 MDH dans les solutions pour blocs opératoires, 31 MDH dans les dispositifs médicaux et 19 MDH dans les systèmes digitaux.

Un autre axe concerne le développement de projets clés en main, principalement dans le domaine des centres d’oncologie. T2S ambitionne d’intervenir sur l’ensemble du projet, de la conception à l’équipement et à la mise en service des infrastructures. La Côte d’Ivoire, le Mali et le Sénégal figurent parmi les marchés ciblés à ce stade. Cette activité resterait toutefois encore limitée à l’échelle du groupe, avec un chiffre d’affaires attendu de 35 MDH en 2030, contre 7 MDH en 2026.

Une valorisation de 4,86 MMDH à l’introduction en bourse

À 223 DH par action, T2S Group Holding sera valorisé à près de 4,86 MMDH à l’issue de son introduction en bourse. Pour déterminer le prix proposé aux investisseurs, deux méthodes de valorisation ont été retenues : l’actualisation des flux de trésorerie futurs (discounted cash flows, DCF) et, à titre indicatif, la méthode des comparables boursiers.

La méthode DCF constitue la principale référence retenue pour valoriser le groupe. Elle s’appuie sur le business plan pré-money 2026-2030.

La méthode des comparables boursiers a également été utilisée, mais uniquement à titre indicatif. La note souligne en effet la difficulté d’identifier des sociétés cotées présentant un profil réellement comparable à T2S, compte tenu de la diversité de ses métiers, de sa taille et de son rythme de croissance.

Voici, enfin, l'impact de l'opération sur les comptes de l'entreprise et sur son actionnariat :

T2S Group Holding obtient le visa de l’AMMC pour une IPO de 1,1 MMDH