L’essentiel
– BKGR relève sa recommandation sur Sonasid de "Accumuler" à "Achat" avec un cours cible de 2.845 DH, soit un potentiel de hausse de 35,5%.
– Le broker considère que 2025 marque un changement de dimension pour le sidérurgiste, avec des volumes en hausse de 17%, une amélioration des marges et un EBITDA en progression de 74%.
– Sonasid lance un nouveau plan stratégique 2026-2030 de 1,5 milliard de DH visant à développer des activités à plus forte valeur ajoutée : recyclage, cuivre, aluminium, acier automobile et toron précontraint.
– Le bureau de recherche estime que le groupe devient progressivement plus résilient grâce à la diversification de son mix-produit et à la montée en puissance des activités non ferreuses.
– Malgré le nouveau cycle d’investissement, Sonasid devrait maintenir une politique de dividende attractive avec un rendement attendu de 3,1% en 2026.
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Les détails
BKGR estime que l’exercice 2025 marque "un véritable cap" pour Sonasid, avec une hausse des volumes de vente de 17%, une utilisation pleine de l’outil industriel ainsi qu’un net redressement des marges, passées à près de 10% contre 7% en 2024.
La même source considère que ces performances traduisent à la fois un marché domestique porteur et la bonne exécution du précédent plan stratégique 2021-2025.
Un nouveau plan stratégique de 1,5 milliard de DH
Sonasid ouvre désormais une nouvelle phase de développement à travers un programme d’investissement global de 1,5 milliard de DH sur 2026-2030. L’objectif affiché consiste moins à accroître simplement les volumes qu’à transformer progressivement le profil du groupe et améliorer la qualité du mix-produit.
Le management cible un EBITDA proche de 1 milliard de DH à horizon 2030, contre 608 millions de DH réalisés en 2025. Cette trajectoire repose notamment sur le développement de nouveaux segments à plus forte valeur ajoutée, dont le toron précontraint, l’acier pour automobile, le recyclage, ainsi que les activités liées au cuivre et à l’aluminium.
BKGR souligne également qu’à l'horizon 2030, près de 40% de l’EBITDA cible devrait provenir des nouveaux relais de croissance, tandis que la contribution de l’acier dans le chiffre d’affaires serait ramenée autour de 60%, contre 40% pour les activités non ferreuses.
Une croissance appelée à devenir plus résiliente
Pour BKGR, cette stratégie doit permettre à Sonasid de réduire progressivement sa dépendance aux segments standards et de mieux amortir la cyclicité historique du secteur sidérurgique. Le broker rappelle toutefois que le groupe restera exposé à plusieurs variables structurelles, notamment la demande domestique, les prix de l’acier et la volatilité des intrants.
Le bureau de recherche considère néanmoins que la montée en puissance des produits à plus forte valeur ajoutée, conjuguée aux gains opérationnels, devrait améliorer durablement la qualité du profil de marge du groupe.
Dans ses projections, BKGR anticipe un chiffre d’affaires de 6,7 milliards de DH en 2026 puis de 7,17 milliards de DH en 2027, contre 6,39 milliards de DH en 2025. À horizon 2030, les revenus pourraient atteindre 9,2 milliards de DH, soit un taux de croissance annuel moyen de 7,6% sur 2025-2030.
Forte amélioration des marges et du résultat net
La note met particulièrement en avant le changement de palier observé en matière de rentabilité. En 2025, l’EBITDA a bondi de 74,2% à 608 millions de DH, avec une marge EBITDA de 9,5% contre 6,4% un an auparavant. BKGR attribue cette amélioration à un effet marge positif de 268 millions de DH, à une meilleure contribution du mix-produit et à des gains industriels.
Le RNPG a, de son côté, progressé de 93% à 272 millions de DH en 2025, portant la marge nette à 4,3% contre 2,6% en 2024.
Pour 2026, BKGR table sur un RNPG de 335 millions de DH, en hausse de 23,2%, puis 365 millions de DH en 2027. La marge nette atteindrait ainsi près de 5% sur les deux exercices.
Une structure financière encore solide malgré le nouveau cycle d’investissement
Sonasid conserve par ailleurs une situation financière jugée solide par BKGR, malgré une baisse de la trésorerie nette liée à la hausse du besoin en fonds de roulement et au lancement du nouveau cycle d’investissement.
La dette nette reste négative à -400 millions de DH fin 2025 contre -626 millions de DH un an auparavant, tandis que la trésorerie nette ressort à près de 497 millions de DH.
Les investissements devraient fortement accélérer dès 2026, avec des CAPEX attendus à 521 millions de DH cette année, dans le cadre du déploiement du plan 2026-2030.
Un titre encore soutenu par les dividendes
Malgré ce nouveau cycle d’investissement, BKGR estime que Sonasid devrait maintenir une politique de distribution attractive. Le bureau de recherche anticipe un dividende par action de 65 DH en 2026 puis 71 DH en 2027, correspondant à des rendements respectifs de 3,1% et 3,4%.
Le broker note également que le PER du titre, monté à 32x en 2025 après la forte revalorisation boursière du groupe, devrait progressivement se normaliser sous les 20x à partir de 2029.
Sonasid avait signé l’une des meilleures performances de la Bourse de Casablanca en 2025 avec une hausse de 126%, avant de corriger de 5,7% depuis le début de 2026, dans un mouvement de prise de bénéfices plus large sur les valeurs les plus performantes et liquides du marché.
Un modèle industriel que BKGR juge de plus en plus différenciant
Au-delà des perspectives financières, BKGR met également en avant le positionnement environnemental du groupe. La note souligne que Sonasid dispose d’un modèle basé sur le recyclage de la ferraille et l’intégration croissante des énergies vertes.
Le sidérurgiste affiche ainsi une intensité carbone inférieure de 68% à la moyenne mondiale des aciéries électriques et a réduit de 17% la consommation électrique de son aciérie entre 2022 et 2025.
Pour BKGR, cette évolution fait progressivement émerger un profil de « green steel » encore peu valorisé aujourd’hui, mais potentiellement différenciant dans un contexte de montée des exigences environnementales.
Sonasid : 1 MMDH d’EBITDA visé à horizon 2030, soutenu par 1,5 MMDH d’investissement
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