La société de recherche BMCE Capital a diffusé, le 6 avril, une note qui revient sur les performances de Disway en 2022. En réaction à ses performances, elle a mis à jour son modèle sur la valeur. Elle considère que le titre en bourse est correctement valorisé et anticipe un upside de 2,6 % à 758 dirhams contre un cours actuel de 739 dirhams. Elle maintient donc sa recommandation de conserver le titre dans les portefeuilles.

Pour rappe, le groupe Disway affiche un chiffre d’affaires en croissance de 6,9% à 1 950 MDH en 2022 après une année 2021 exceptionnelle. "Cette hausse s’explique par la bonne dynamique commerciale du groupe qui s’est traduite par une croissance de 4,8% des ventes de Disway Maroc et une croissance de 21,5% à l’international", souligne Disway.

Le résultat d’exploitation du groupe ressort en baisse de 27,5%, passant de 169 MDH en 2021 à 122 MDH en 2022, sous l’impact de la forte volatilité des devises USD et EUR et la hausse des prix d’achat, répercutées partiellement sur les prix de vente, ainsi que les niveaux élevés de stock. Le RNPG retrouve son niveau de 2020 après une année 2021 exceptionnelle. Il atteint 85 M DH, en baisse de 21,3% par rapport à l’année précédente.

Le niveau élevé des stocks en 2022 a engendré une forte augmentation du BFR consolidé. Ce dernier a augmenté de 65% à 680 M DH, en raison notamment de la croissance des stocks, passant de 39 jours de CA en 2021 à 68 jours en 2022. "Le fonds de roulement perd 6,9% à 425,3 M DH établissant ainsi la trésorerie nette à -254,2 M DH contre 45,9 M DH à fin 2021", souligne la société de recherche.

Le groupe conserve une politique de rémunération généreuse des actionnaires, avec un dividende par action de 35 dirhams contre contre un dividende de 70 dirhams en 2021 (comprenant un dividende exceptionnel de 30 dirhams, ndlr). In fine, le yield au cours actuel est de l’ordre de 4,7%.

Quelle tendance pour cette année ?

En 2023, la société de recherche table sur une évolution du chiffre d’affaires de 5% à 2 048 M DH, poussée par la reprise des commandes sur le segment retail et la continuité dans la hausse du rythme des demandes du secteur public pour l’exercice 2023, qui devrait poursuivre sa dynamique. La hausse des revenus devrait également être soutenue par la livraison de la plateforme de Skhirat cette année, et par "une amélioration escomptée des revenus de l’ensemble des segments tirant profit de l’effet favorable de l’ajustement à la hausse des prix de vente en 2022 suite à l’imposition de nouveaux prix par les constructeurs", précise BMCE Capital.

La société de recherche anticipe un EBITDA en progression de 2,2% à 139,2 M DH pour un taux de marge EBE en quasi-stagnation à 6,8%. Parallèlement, le RNPG est anticipé en légère hausse à 85,7 M DH pour une marge nette de 4,2% contre 4,3% en 2022. Le dividende par action est attendu stable à 35 dirhams au titre de l’exercice 2023.