Le groupe a affiché en 2022 des résultats en forte progression. Le chiffre d’affaires de Mutandis s’affiche à 2,33 MM DH, en progression de 38% par rapport à 2021. La croissance a été tirée par la hausse combinée des prix et des volumes de vente sur la quasi-totalité des catégories de produits.

Le groupe dispose de relais de croissance pour la suite de ses activités. La société de recherche BMCE Capital anticipe un upside de 25% du titre à 265 dirhams. Comme, lors de sa précédente recommandation, elle invite à acheter le titre.

Des chiffres 2022 en hausse du fait d'un bon effet prix/volume

BMCE Capital note en effet que le top line du groupe a été tiré à la hausse par un effet favorable prix et volume sur la période. "En termes de volumes, l’ensemble des catégories affichent une amélioration, consécutivement à la hausse de la consommation au Maroc dans un contexte marqué par la levée des restrictions sanitaires, couplée à une forte dynamique de croissance aux USA", relève la société de recherche. Elle précise que les volumes ressortent en progression de 5% pour les détergents, 3% pour les produits de la mer, 14% pour les bouteilles alimentaires, 15% pour les jus de fruits et 12% pour Season Brand.

L’année a également été marquée par la répercussion graduelle de la hausse des intrants. Cela s’est matérialisé par une bonne progression de l’EBE sur la période, avec une croissance de 20% à 269 M DH. Cette amélioration s'explique par "le recouvrement graduel des marges unitaires normatives (MAD/kg vendu) après la forte hausse mondiale des prix des intrants, et par la contribution significative de l’activité Season combinée à un taux de change favorable", souligne BMCE Capital.

Le groupe a cependant connu une légère dégradation de ses marges, notamment la marge d’EBIT qui est passée de 7,9% en 2021 à 7,5% en 2022. Parallèlement, le RNPG bondit de 66% à 100 M DH pour une marge nette en amélioration de 0,7 point à 4,3%.

Le groupe propose un dividende toujours attrayant, avec un rendement à près de 4% (basé sur le cours au 5 avril à 214 dirhams, ndlr) et un dividende par action stable de 8,5 dirhams.

Des perspectives de croissance supplémentaire cette année

Le groupe a annoncé récemment son positionnement sur l’activité de l’eau, avec la finalisation de l’acquisition de la filiale EAE, propriétaire de Aïn Ifrane. Une opportunité de croissance pour le groupe qui "devrait ainsi créer une nouvelle Business Unit pour les boissons, avec une distribution spécialisée tirant profit d’une synergie opérationnelle entre les deux gammes Jus et Eau, notamment à travers un circuit de distribution commun intégrant les CHR", souligne la société de recherche.

Le groupe devrait également lancer ses trois usines de Berrechid cette année. La première est spécialisée dans les détergents. Son démarrage est prévu au premier semestre, avec un objectif d’augmenter la capacité de production de l’ancienne unité qui est arrivée à saturation. La deuxième usine est dédiée à la gamme jus de fruits qui devrait entrer en service également au premier semestre "en remplacement de celle de Kénitra, en vue d’améliorer les marges sur ce segment", note BMCE capital. La troisième usine est spécialisée dans les produits d’hygiène corporelle, dont le démarrage est attendu au dernier trimestre 2023.

"Concernant l’usine des tartinables de sardines et hydrolysats, le groupe aurait obtenu l’autorisation de construction, selon le management, pour un démarrage prévu au deuxième semestre de 2024", indique BMCE Capital.

"Enfin, et dans le cadre de sa stratégie de diversification, le groupe devrait procéder en 2023 à d’importants lancements de produits sur le marché national dans les gammes jus de fruits, produits de la mer et hygiène corporelle", précise la société de recherche. Elle indique que "l’opérateur devrait également compléter son offre en seafood pour Season avec le déploiement de nouveaux produits chez Walmart, et l’introduction d’une gamme en low cost avec l'ambition, à terme, d’étendre la marque hors du seafood."

Une amélioration de près de 17% du chiffre d’affaires est attendue cette année à 2,7 MM DH. Cette hausse proviendrait, selon la société de recherche, de "l’amélioration escomptée des revenus de l’ensemble des activités tirant profit de l’effet favorable de l’ajustement à la hausse des prix de vente en 2022, ainsi que d’un chiffre d’affaires prévisionnel de 350 M DH de l’activité Boisson, dont 250 M DH devraient être drainés par la filiale EAE avec une part de marché de près de 11%, portant ainsi la part des revenus du pôle Boisson à 12,9% du chiffre d'affaires global versus 3,5% en 2022".

L’EBITDA devrait également afficher une hausse similaire à 314,5 M DH, du fait de la stabilisation des prix de vente. In fine, "le RNPG devrait être en appréciation de 15,7% à 115 M DH (vs +12% à +18% pour la Guidance Groupe) pour une marge nette de 4,2% contre 4,3% en 2022", précise BMCE Capital.

Une politique de distribution stable est anticipée au titre de l’exercice 2023. Un alourdissement de l’endettement est attendu du fait du financement des usines et de l’acquisition de la filiale EAE. "Notons également que le groupe pourrait éventuellement financer ses futurs investissements par une possible cession de sa participation de 5,36% dans le capital de CFG en cas d’IPO", précise la société de recherche.