A l’instar du secteur de la construction, LafargeHolcim a souffert de la crise en bourse. Le titre a lâché 13,51% en 2020 alors que le MASI a chuté de 7,27%.

Le groupe a annoncé un chiffre d’affaires annuel en recul de 11% à 6 980 millions de dirhams. Une baisse qui a été induite par les répercussions de la crise sanitaire ayant entraîné la diminution des ventes et la fermeture des chantiers durant le confinement. Au niveau sectoriel, la consommation de ciments a chuté de 10% à 12,26 millions de tonnes, au plus bas depuis 2007.

Depuis le début de l’année en cours, le cours affiche une légère progression de 3,13% à 1 650 dirhams à la clôture de la séance du 16 mars.

Graph LafargeHolcim P

Suite à la publication des résultats annuels du groupe, CFG Bank a publié une note de recherche dans laquelle elle change sa recommandation de conserver le titre à l'acheter. Selon elle, la valeur recèle du potentiel en 2021. Le titre est valorisé à 1 849 dirhams, soit un upside de 15,6% (par rapport au cours du 15 mars à 1 600 dirhams, ndlr).

La société de recherche relève dans sa note les très bonnes performances opérationnelles du groupe en 2020 et la mise en service de l’usine d’Agadir cette année.

En 2020, des performances satisfaisantes grâce aux bonnes marges

Malgré les résultats en retrait de LafargeHolcim en 2020, l’opérateur a globalement affiché une bonne performance opérationnelle en temps de crise. Il a d’ailleurs dépassé les prédictions de la société de recherche. Si le chiffre d’affaires correspondait à la baisse anticipé par CFG Bank, le résultat d’exploitation et le résultat net affichent des taux de réalisation supérieurs à 100%.

Contacté, un analyste de CFG Bank nous explique : « En 2020, le groupe a globalement été en parfait accord avec nos prédictions, voire en légère surperformance. Nous avons été surpris de l’amélioration de la marge brute ». Le groupe a également généré une marge nette de 23,1%, bien supérieure aux 19,7% anticipés par la société de recherche.

L’amélioration des marges découlent de deux facteurs. Premièrement, la baisse des coûts du petcoke, combustible principal utilisé dans le secteur cimentier. « Grâce à la baisse significative des coûts du Petcoke (-27%), la marge brute de la société a bondi de 3,3 pts à 74,0% » explique la société de recherche. Pour notre analyste, ce facteur continuera de bénéficier au groupe cette année, malgré une hausse attendue du prix du petcoke. « En 2021, le cours du petcoke augmentera car la demande sera plus soutenue qu’en 2020, cependant, il s’agira d’une hausse moins importante que celle initialement prévue » précise notre analyste.

L’autre facteur ayant contribué à l’amélioration des marges, est la réduction des dépenses salariales. « En analysant les comptes, on s’aperçoit que la société a amélioré ses marges car les charges ont baissé. On voit d’ailleurs que cette baisse se concentre principalement sur les salaires. LafargeHolcim doit avoir bénéficié du régime gouvernemental pendant le confinement où les salariés étaient partiellement au chômage et ont donc bénéficié d'indemnités de chômage » explique notre interlocuteur.

En 2021, le groupe pourra également compter sur sa nouvelle usine d'Agadir pour accroitre ses parts de marché.

Accroissement à venir des parts de marché avec l'usine d'Agadir

Dans l’annonce de ses résultats annuels, LafargeHolcim indiquait que l’usine d’Agadir sera opérationnelle dès l’été 2021. L’occasion pour le groupe d’aller conquérir de nouvelles part de marché dans les provinces du sud où il n’est pas présent.

Cette absence l’a d’ailleurs pénalisé cette année comme nous l’explique l’analyste de CFG Bank. « Lafarge est un cimentier établi dans le nord et le centre du pays. Durant le confinement, le groupe a interrompu ses chantiers. Mais il faut savoir que lors de la reprise, les premières régions qui ont redémarré étaient celles de sud. Ceci a permis à certains acteurs cimentiers locaux de gagner des parts de marché, au détriment de Lafarge, mais cela ne devrait être que temporaire » explique-t-il.

La recommandation du titre à l’achat vient principalement de l’opportunité de croissance créée par la mise en service prochaine de l’usine. Avec une capacité annoncée de 1,2 million de tonnes de ciment par an, dans le but d’accompagner le développement des provinces du sud, LafargeHolcim dispose d’un véritable levier de croissance à terme. « La recommandation est principalement conduite par l’annonce de la mise en œuvre opérationnelle de l’usine d’Agadir durant le second semestre 2021. Cela va mécaniquement lui permettre de gagner des parts de marché, ce qui contribue à rassurer les investisseurs. L’état d’avancement des travaux étant satisfaisant, nous avons décidé d’intégrer cela dans notre projection » explique notre source.

Pour notre analyste, « il faut garder en tête que ceci est une capacité de production. Il faut aussi savoir qu’une usine ne tourne jamais à 100%. Je pense qu’il faudrait entre 1 et 3 ans pour atteindre un niveau de croisière concernant le nouvelle usine d’Agadir » conclut-il.