Après une absence en 2019, le secteur automobile a marqué son entrée dans le nouveau portefeuille Actions de BMCE Capital Research. Il est représenté par Auto Hall, une valeur cyclique selon les analystes de la banque d’affaires, qui a mérité sa place avec une pondération de 5% dans le portefeuille global de BKR, malgré sa sensibilité aux aléas de la conjoncture économique.

Pour défendre son choix, la filiale de recherche du groupe BMCE Bank of Africa évoque dans son "Strategy" annuel des perspectives prometteuses pour le secteur à long terme, compte tenu du faible taux d’équipement, de l’amélioration du revenu, de l’introduction des primes à la casse et de la volonté générale pour le renouvellement du parc.

Elle met en avant également la restructuration en cours du secteur de la distribution au Maroc grâce au remaniement continu des cartes de distribution (OPEL, MAHINDRA, etc.), la structuration du marché de l’occasion (Global Occaz, Occarz, etc.) et l’augmentation de la contribution des services connexes (LLD, courtage d’assurance, SAV, etc.).

Par ailleurs, le secteur automobile devrait bénéficier du renforcement de son écosystème avec plus de 250 équipementiers installés dans les zones franches de Tanger et Kenitra et les incitation adoptées par les autorités en vue de promouvoir la transition vers les voitures hybrides et électriques (exonération de la vignette fiscale, la taxe de luxe ainsi qu’une baisse des droits de douane à l’importation).    

Le secteur se retrouve toutefois confronté à des risques. Dans ce sens, BKR évoque la poursuite de la pression sur les marges des concessionnaires, le resserrement des conditions de financement notamment par l’arrêt des crédits à 0% pouvant affecter les ventes et l’instauration de normes antipollution de plus en plus strictes.

Auto Hall : De nouveaux relais de croissance

Tenant compte de ces éléments, les analystes du bureau de recherche de BMCE Capital ont intégré Auto Hall dans leur portefeuille Actions de 2020. Ils ont défini un cours cible de 71 DH pour cette valeur, tandis qu’elle est valorisée à 82,65 DH par le marché à la clôture de la séance du mardi 28 janvier, soit 16,4% de différence. Toutefois, Auto Hall reste une bonne valeur offrant des relais de croissance, selon les analystes. 

La filiale de recherche met en avant le réseau de distribution d’envergure de la société, avec plus de 65 points de vente et un objectif de 100 succursales au terme de 2023-2024. En outre, Auto Hall dispose d’une assiette foncière évaluée à 3 milliards de DH et qui bénéficierait au groupe en cas de transfert éventuel en OPCI.

Par ailleurs, BKR évoque la montée en puissance de la carte OPEL intégrée récemment dans le giron du groupe et qui draine désormais 15 % de son chiffre d’affaires (contre 5% en 2018) avec des écoulements cumulés en bond de 1,8x (en glissement annuel) à 2.574 unités à fin septembre 2019.

Les analystes de BKR rappellent également la politique de recherche active de partenariats stratégiques adoptée par le groupe lui permettant  de profiter pleinement des tendances du marché et de rester à l’affut de la demande, notamment avec DFSK via le déploiement de la chaine de montagne dont les premiers exemplaires devraient être commercialisés début 2020, l’intégration d’une gamme de VP (véhicule particulier) sous l’enseigne chinoise (SUV 580) et l’introduction des véhicules électriques tant sur le marché marocain qu’africain.

Sans oublier le service après-vente de qualité et les produits et prestations connexes qui s’enrichissent davantage, ce qui devrait permettre à Auto Hall de renforcer ses marges dans un contexte de concurrence accrue.

Toutefois, BKR relève un nombre de risques potentiels auxquels le groupe devra faire face, à savoir une exposition importante au risque de change, notamment à l’Euro, une concurrence conduisant à une pression sur les marges, une forte dépendance aux ventes de Ford et Nissan (plus de 50% de son CA) ainsi qu’une récurrence des contrôles fiscaux sur les filiales du groupe (10 millions de DH en 2018 et 8 millions de DH en 2019).