L'essentiel
- T2S ouvre la saison 2026 des introductions en Bourse avec une opération pouvant atteindre 1,1 MMDH, combinant une augmentation de capital de 350 MDH et une cession d’actions de 750 MDH.
- Le prix de 223 DH par action valorise le groupe à 4,86 MMDH, soit 18,7 fois le résultat net attendu en 2026. Un multiple qui ne se lit vraiment qu’à l’aune de la croissance promise jusqu’en 2030.
- Les analystes interrogés accueillent favorablement l’opération, tout en rappelant que le manque de liquidité du marché pourrait limiter l’euphorie observée lors de certaines introductions récentes.
- Face à Vicenne, T2S affiche une rentabilité moins élevée, mais un profil de croissance plus soutenu, porté par la montée en puissance du marché marocain de la santé, des équipements médicaux et du diagnostic in vitro.
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Les détails
La première introduction en Bourse de l’année 2026 était très attendue par le marché. Et c’est finalement le groupe T2S qui ouvre la saison des introductions à la Bourse de Casablanca. L’entreprise s’apprête à faire son entrée à la cote à travers une opération d’un montant global maximal de près de 1,1 MMDH.
Dans le détail, l’opération combine une augmentation de capital de 350 MDH et une cession d’actions existantes d’un montant de 750 MDH par Trone Investment Holdings. Le prix d’introduction a été fixé à 223 DH par action, valorisant T2S à près de 4,86 MMDH à l’issue de l’opération.
L’introduction en Bourse intervient dans un contexte particulier. Le marché casablancais sort de trois années consécutives de hausse avant d’entamer une phase de correction en 2026, tandis que les dernières introductions en Bourse ont suscité un fort engouement auprès des investisseurs. T2S arrive ainsi sur le marché avec une histoire de croissance, un modèle combinant vente d’équipements et revenus récurrents, et des ambitions importantes à l’horizon 2030.
Comment lire cette opération ? Que paie réellement l’investisseur à 223 DH par action ? La valorisation proposée est-elle attractive au regard des perspectives de croissance du groupe ? Comment T2S se compare-t-il à Vicenne, autre valeur du secteur de la santé cotée à Casablanca ? Et, surtout, qu’en pensent les analystes du marché ?
Une opération bien accueillie, avec une valorisation qui se lit à l’aune de la croissance attendue
Les premiers avis recueillis auprès des analystes sont plutôt favorables à l’introduction en Bourse de T2S. Ces derniers mettent notamment en avant le positionnement du groupe, acteur de référence de la medtech au Maroc, ses perspectives de croissance, mais aussi une valorisation jugée attractive au regard du potentiel offert par la société. Le prix d’introduction de 223 DH ferait ainsi ressortir, selon eux, une décote intéressante.
Pour un analyste interrogé par Médias24, l’opération devrait ainsi rencontrer le succès auprès des investisseurs. En effet, "la valeur offre une belle opportunité et devrait progresser après son introduction en Bourse au regard de ses fondamentaux et de ses perspectives de croissance. Maintenant, le marché manque actuellement de liquidité et, dans ces conditions, je ne m’attends pas à retrouver l’euphorie que l’on a pu observer sur certaines valeurs après leur arrivée à la cote, comme SGTM", explique-t-il.
Les analystes contactés par nos soins s’attendent ainsi à un bon accueil de l’opération. Une lecture favorable qui trouve plusieurs arguments dans les fondamentaux présentés par T2S.
À 223 DH l’action, "le groupe affiche une valorisation de 4,86 MMDH après l’opération. Rapportée au résultat net attendu de 241 MDH en 2026, cette valorisation fait ressortir un ratio cours/bénéfice (PER) de 18,7 fois les bénéfices. Pris isolément, ce multiple ne permet pas de conclure à une décote. C’est surtout son évolution au cours des prochaines années, au rythme de la croissance attendue des résultats, qui permet de mieux lire le prix proposé aux investisseurs".
"Le groupe prévoit en effet une forte progression de son activité et de ses bénéfices à l’horizon 2030. La hausse du résultat net entraînera mécaniquement une contraction progressive du PER à cours constant. L’investisseur paie donc aujourd’hui un peu plus de 18 fois le bénéfice attendu en 2026, mais ce multiple devient moins exigeant à mesure que les résultats progressent. C’est précisément sur cette capacité de T2S à délivrer la croissance annoncée que repose une partie du potentiel de revalorisation évoqué par les analystes".
Cette croissance est par ailleurs attendue sans partir d’un bilan fortement endetté. Fin 2025, T2S affichait un endettement net de 222 MDH pour près de 1 MMDH de capitaux propres, soit un taux d’endettement net de 15%. "Ce niveau laisse au groupe une marge de manœuvre financière pour accompagner son développement et limite, à ce stade, le risque que la croissance future soit absorbée par un poids trop important de la dette".
"La croissance des résultats a été plus rapide que celle de l’activité. Entre 2023 et 2026, le résultat net consolidé devrait passer de 80 MDH à 241 MDH, soit une multiplication par trois, tandis que l’excédent brut d’exploitation progresse plus rapidement que le chiffre d’affaires. La marge d’EBE se situe autour de 20%. Autrement dit, T2S ne présente pas uniquement aux investisseurs une croissance des volumes d’activité, mais également une amélioration de sa performance opérationnelle".
"Le besoin en fonds de roulement constitue également un indicateur à surveiller pour un groupe dont une partie des métiers nécessite le financement de stocks, d’équipements et de créances clients. Sur ce point, T2S a amélioré son BFR de près de 45 jours de chiffre d’affaires entre 2024 et 2025. Cette évolution est importante dans la lecture du dossier : une forte croissance du chiffre d’affaires peut rapidement devenir consommatrice de trésorerie si elle s’accompagne d’une dégradation du cycle d’exploitation. L’amélioration affichée par T2S va, pour l’instant, dans le sens inverse".
À cela s’ajoute la structure du modèle économique. "Quelque 46% des revenus du groupe sont récurrents, notamment à travers le service après-vente, le diagnostic in vitro, les consommables et les implantables. Ce poids des revenus récurrents apporte davantage de visibilité sur l’activité future et permet de nuancer le caractère plus irrégulier des ventes de grands équipements médicaux".
Le business plan ayant servi à valoriser T2S est établi sur une base avant augmentation de capital. Les projections présentées jusqu’en 2030 n’intègrent donc ni les revenus supplémentaires susceptibles d’être générés par l’investissement des 350 MDH levés lors de l’introduction en Bourse, ni d’éventuelles opérations de croissance externe.
"En définitive, l’investisseur entre au capital sur la base d’une valorisation fondée sur une trajectoire de croissance déjà soutenue, avec un bilan relativement peu endetté et une amélioration de la performance opérationnelle, sans que les effets futurs des 350 MDH injectés dans le groupe soient encore intégrés au business plan".
T2S face à Vicenne : une décote légère, mais un profil de croissance plus soutenu
La comparaison avec Vicenne, seule autre valeur de la medtech cotée à la Bourse de Casablanca, permet d’aller plus loin dans la lecture de la valorisation proposée par T2S. "Sur la base des résultats attendus en 2026, T2S affiche un PER de 18,7 fois, contre 19,2 fois pour Vicenne. L’écart reste limité, mais fait ressortir une légère décote en faveur du nouvel entrant".
Sur une même base de comparaison, T2S a réalisé en 2025 un chiffre d’affaires de 1,76 MMDH, contre 1,08 MMDH pour Vicenne. Le résultat net consolidé de T2S s’est établi à 177 MDH, tandis que Vicenne a dégagé un résultat net part du groupe (RNPG) de 144 MDH. T2S affiche donc une activité nettement plus importante, mais l’écart se réduit au niveau des bénéfices.
La rentabilité apporte ainsi une première nuance à la comparaison. Rapporté au chiffre d’affaires, le résultat net de Vicenne fait ressortir une marge de 13,3%, contre environ 10,1% pour T2S. Vicenne a également dégagé un excédent brut d’exploitation (EBITDA) de 264,2 MDH en 2025, soit une marge de 24,4%, supérieure à la marge d’EBE d’environ 20% affichée par T2S. Vicenne présente donc, à ce stade, une meilleure rentabilité.
C’est en passant aux perspectives que le profil de T2S devient plus intéressant. Le groupe prévoit de porter son chiffre d’affaires de 2,14 MMDH en 2026 à 4,17 MMDH en 2030, soit une croissance annuelle moyenne de 18%.
Vicenne vise, de son côté, 1,81 MMDH de chiffre d’affaires à l’horizon 2030. Vicenne a toutefois déjà démontré sa capacité à dépasser ses prévisions, avec un chiffre d’affaires et un résultat net 2025 supérieurs aux objectifs communiqués lors de son introduction en Bourse.
Un secteur de la santé qui offre un terrain favorable à la croissance
Le marché marocain de la santé connaît une phase d’investissement importante, portée à la fois par l’extension de la couverture médicale, le développement des infrastructures hospitalières et la montée en puissance du secteur privé.
Pour T2S, l’intérêt de cette évolution est concret. L’ouverture de nouveaux établissements de santé crée des besoins en équipements médicaux, tandis que l’augmentation de l’activité des hôpitaux et cliniques alimente la demande en dispositifs médicaux, consommables et analyses biologiques. Le groupe peut ainsi bénéficier à la fois des nouveaux investissements dans les infrastructures et, dans la durée, de l’augmentation de leur activité.
"Le marché des équipements médicaux devrait ainsi passer de 3,9 MMDH en 2025 à 6,7 MMDH en 2030. Celui des dispositifs médicaux progresserait de 2,4 MMDH à 3,9 MMDH sur la même période. Le diagnostic in vitro devrait, de son côté, atteindre 3,4 MMDH à l’horizon 2030. Au total, le marché de la medtech afficherait une croissance annuelle moyenne de 11,6% entre 2019 et 2030".
"À cet égard, la réalisation des objectifs annoncés ne repose pas uniquement sur la croissance naturelle du secteur. T2S devra également gagner des parts de marché, accélérer dans les métiers les plus porteurs ou réussir son développement sur de nouveaux marchés, notamment en Afrique".
Introduction en bourse de T2S : 1,1 MMDH, modèle économique, ambitions à 2030… ce qu’il faut retenir
