Dans sa note mensuelle Budget Focus – Mars 2022, publiée ce 21 avril, Attijari Global Research (AGR) dresse la situation sur les besoins de financement du trésor ainsi que son endettement à la fin du premier trimestre 2022.

Il est à rappeler qu’à fin mars, les recettes ordinaires du trésor atteignent 73 MMDH en hausse de 19,5% par rapport au T1-2022. Le taux de réalisation par rapport aux objectifs de la LF 2022 atteint 28%. Les dépenses globales, quant à elles, atteignent également 73 MMDH, en hausse de 5,3% par rapport à la même période l’an dernier. Le taux de réalisation atteint 22% des objectifs de la LF 2022.

Le trésor dégage un excédent budgétaire à fin mars, notamment grâce à l’IS

In fine, le Trésor dégage, à fin mars 2022, un excédent budgétaire de 914 MDH, contre un déficit de 7,4 MMDH à fin mars 2021. « Ce surplus résulte d’une augmentation nettement plus importante des recettes ordinaires +12 MMDH que celle des dépenses globales du Trésor + 3,7 MMDH » souligne AGR.

En effet, les recettes de l’Etat ont été soutenues par l’Impôts sur les Sociétés (IS) notamment grâce à l’amélioration des conditions économiques et une hausse des bénéfices des principaux secteurs de l’économie nationale. « La composante IS a augmenté de plus de 10 MMDH en une année. À l’origine, l’amélioration du 1er acompte de 3,5 MMDH, soit de +68,5% » explique AGR. Cela a, notamment, permis de compenser la hausse des dépenses, en partie causée par la forte progression des charges de compensations de plus de 3 MMDH.

En effet, AGR rappelle que sur une année glissante, « les prix du gaz butane sont passés de 543 $/T à 890 $/T ».

« Tenant compte d’un montant des arriérés de 11,4 MMDH, le besoin de financement du Trésor a atteint 10,4 MMDH » note AGR. La société de recherche précise également que ce besoin a été satisfait sur le marché intérieur à hauteur de 93%.

Le besoin de financement brut d’ici fin 2022 est attendu à 152 MMDH

Le besoin de financement prévu dans la LF 2022 atteint 84 MMDH. Le reliquat de financement du déficit budgétaire est estimé par la LF 2022 à 73,6 MMDH.

Le reliquat cumulé des tombées du Trésor d’ici la fin de l’année 2022 est attendu à 78,5 MMDH (61 MMDH de tombées intérieures et 17,5 MMDH de tombées extérieures). In fine, le besoin brut de financement d’ici la fin de l’année 2022 est attendu à 152 MMDH. (78,5 MMDH +73,6 MMDH, ndlr).

Ce besoin devrait être couvert par le marché domestique à hauteur de 75% soit 114,6 MMDH et le reliquat, soit 37,5 MMDH devrait être couvert par le marché extérieur. « Par conséquent, le besoin de financement intérieur brut par mois ressort en hausse à 12,7 MMDH. Ce niveau pourrait induire une légère volatilité des taux sur le marché primaire durant le T2-22 » précise AGR.

D’ailleurs, au mois de mars 2022, la société de recherche note une tension sur les taux. L’orientation vers le financement extérieur est, pour AGR, un levier pour remédier à cette légère pression observée. « En effet, la sortie à l’international permettrait au Trésor de financer son besoin de financement croissant sans pour autant induire de pressions importantes sur les liquidités domestiques » rappelle AGR.

Selon la LF 2022, le Trésor devrait lever 40 MMDH sur le marché extérieur. Seuls 2,5 MMDH ont été levés par ce biais à fin mars. La société rappelle d’ailleurs que « les conditions de financement à l’international semblent moins favorables et ce, à travers une hausse des primes de risque des dettes souveraines des pays émergents ».

En 2022, la dette du trésor devrait progresser de 8,3%

Le déficit budgétaire cette année devrait se situer aux alentours de 72 MMDH selon la LF 2022 après avoir atteint 71 MMDH en 2021.

La dette du Trésor également devrait poursuivre un trend haussier avec une dette globale qui est attendue en hausse de 8,35% en 2022 à 960 MMDH contre 886 MMDH en 2021.

La part de la dette intérieure du Trésor en 2022 est anticipée à 731 MMDH, en hausse de 7,7% par rapport à l’an dernier. La dette extérieure est attendue à 229 MMDH, en progression de près de 10% par rapport à 2021.

Le déficit budgétaire en part du PIB en 2022, devrait quant à lui demeurer stable à 5,9% du PIB contre 6% en 2021. « Au vu des conditions climatiques défavorables et des répercussions du conflit russo-ukrainien, la prévision de croissance en 2022 a été revue à la baisse, impactant à la hausse les taux d’endettement du Trésor » souligne AGR.

L’endettement total du Trésor devrait repartir à la hausse et atteindre 80,6% du PIB en 2022 contre 75,8% en 2021. La composante de la dette intérieure devrait compter pour 61,4% du PIB et la dette extérieure est anticipée à 19,2% du PIB. A fin mars déjà, la dette du Trésor atteignait 76,1% du PIB.