Alpha Mena recommande désormais un allègement du titre Bank of Africa dans les portefeuilles, au lieu de sa vente, et anticipe une hausse de 4,94% de son cours à 161 dirhams dans les 6 mois, contre 153,7 dirhams au 1er décembre. Malgré deux augmentations de capital et une reprise progressive anticipée en 2021, la crise de la Covid-19 a ralenti la croissance des revenus et a altéré la rentabilité du fait de la hausse du provisionnement. Le faible rendement de ses capitaux propres et la hausse de 17,7% du titre en bourse lors des deux derniers mois ont fortement consommé son potentiel de croissance.

Des fondamentaux qui mitigent l’impact du risque

Les augmentations de capital du groupe restent le facteur déterminant dans la mise à jour de la recommandation. « En 2019, les capitaux propres de BOA se sont renforcés de 3,6 milliards de dirhams par la conversion d’une large proportion de dividendes en actions (700 millions de dirhams), l’apport d’un milliard de dirhams des actionnaires actuels et une augmentation de capital réservée au groupe britannique CDC de 1,9 milliards de dirhams » nous explique Ranya Gnaba, analyste senior chez AlphaMena. Une augmentation de capital qui a limité l’impact de la hausse du coût du risque par rapport à d’autres banques de la place. Situé à 2 196 millions de dirhams en 2019, AlphaMena l’anticipe à 3 193 millions à fin 2020.

En outre, l’amélioration de la conjoncture globale à partir de 2021 permettra une meilleure reprise des affaires. « Nous estimons qu'avec la reprise de l'activité et l'amélioration des perspectives grâce notamment au vaccin, le coût du risque devrait baisser de 29% à 2 257 millions de dirhams à fin 2021 » explique Ranya Gnaba. Cette meilleure conjoncture sur 2021 permettra également au groupe d’afficher un résultat net ajusté de 2 236 millions de dirhams, en hausse de 36,6% par rapport à 2020. AlphaMena anticipe également un rebond du bénéfice par action sur 2021. Estimé à 7,96 dirhams par action en 2020, il devrait augmenter de 36,6% en 2021 pour atteindre 10,9 dirhams.

Les activités africaines de BOA contribuent également à la diversification de ses revenus, limitant sa dépendance envers un marché domestique à faible croissance. Pour Ranya Gnaba, « les activités africaines du groupe sont génératrices de revenus. Cela dynamise le top line de Bank of Africa car le marché marocain est presque saturé et dominé par des taux très bas ».

Un potentiel consommé et des indicateurs boursiers altérés

Malgré ces atouts, le groupe a fortement entamé son potentiel de croissance en bourse après avoir connu une forte hausse de 17,7% de son cours sur les deux derniers mois. « Le fait que la valorisation ait fortement baissé au 25 septembre (à 125 dirhams l’action) a fait chuté le PER et le Price to Book. Le PER est passé à 12,7 contre une moyenne de 20 sur les cinq dernières années. L’action est devenue beaucoup moins chère que ses homologues BCP ou encore Attijariwafa Bank. Il y a donc eu une correction du marché qui a eu lieu » explique Ranya Gnaba.

Qui plus est, la valorisation du groupe est rognée par un faible rendement des capitaux propres. A fin 2020 le ROE est anticipé par Alpha Mena à 2,81% contre 9,40% à fin 2019. « Le ROE consolidé du groupe reste modeste ce qui pénalise notre valorisation. Sur la période 2021-2022, il est attendu en moyenne à 9%, alors que les autres banques universelles de la région MENA affichent en moyenne un ROE de 12,7% » poursuit notre source.

Sur 2020, AlphaMena anticipe un résultat net ajusté du groupe à 1 637 millions de dirhams, en baisse de près de 15% par rapport à l’an dernier. Cette baisse en rentabilité affecte également le bénéfice par action en 2020. Il est anticipé à 7,96 dirhams contre 9,35 dirhams un an auparavant, soit une baisse de 14,8%.