Après une année 2020 clôturée de façon spectaculaire en bourse avec une hausse de 73%, HPS affiche une maigre progression de 1,69% à 6 600 dirhams depuis le début de l’année. Malgré ce ralentissement, la groupe continue d’attirer les investisseurs notamment grâce à son business model attrayant. « De plus, HPS a récompensé ses actionnaires avec un dividende de 50 MAD/action en 2020 (soit un payout de 42%) malgré la baisse de l’activité du groupe (-1,4%) et la chute de son résultat net (-10%) » rappelle la société de recherche.

Graph HPS P

Dans une note diffusée a 25 juin, Alpha Mena a revu ses prévisions et sa recommandation sur le titre. Autrefois recommandé à la vente, la société de recherche recommande désormais d’accumuler le titre dans les portefeuilles. Elle anticipe une hausse de 6,5% du cours à 7 028 dirhams d’ici 6 mois.

Une croissance et une résilience appréciable cette année

Malgré le contexte économique encore incertain, HPS affiche une croissance de son chiffre d’affaires sur le premier trimestre de l’année avec une bonne diversification de ses sources de revenus. « Le groupe a annoncé des revenus T1 2021 en hausse de 12,4% à 172 millions de dirhams dont 110 millions de dirhams de revenus récurrents (+14,2%) » indique Alpha Mena.

Cette performance du groupe sur la période est principalement tirée par son activité Processing qui demeure son principal relai de croissance à l’avenir. Sur la période, ce segment a enregistré une croissance de 52,7%. « Malgré l’enlisement de la situation de crise sanitaire dans plusieurs régions d’intervention du groupe, HPS a réussi le déploiement de plusieurs projets majeurs, réalisant des revenus Solutions en hausse de 9% » note la société de recherche. Quant à l’activité de Services, elle a connu sur la période un retrait de 20,9%. Le groupe imputait ce recul « au contexte particulier en France en lien avec l’évolution de la crise sanitaire ».

Mais pour Alpha Mena, « il faudrait signaler que cette baisse est due à une base de comparaison défavorable étant donné que Covid-19 n’a pas eu d'impact au T1 2020. La performance de l’activité Services sur le T1 2021 confirme ainsi la tendance de reprise constatée durant le T4 2020 ».

Une rentabilité et une croissance attendues sur le long terme

Malgré la crise subie en 2020, le groupe est parvenu à maintenir des marges convenables. Il a affiché notamment « une marge d’EBIT de 17,6% et une marge nette de 12,5% en 2020 vs. 18% et 13,7% respectivement en 2019 » souligne Alpha Mena. La société de recherche rappelle que la valeur a mieux performé que ses pairs qui affichaient en général des marges d’EBIT de 12,3% et une marge nette de 9,4% en 2020.

En plus de cela, le groupe devrait bénéficier d’un renforcement de la croissance de ses activités avec les récentes acquisitions de IPRC et ICPS. L’acquisition d’ICPS permettra à HPS de renforcer encore plus son levier de croissance Processing et également de bénéficier d’une meilleure empreinte géographique en Afrique. En effet, ICPS (basé à l’île Maurice, ndlr) possède un portefeuille riche de plus de 30 clients dans 22 pays en Afrique et en Asie.

Alpha Mena note que « grâce à cette opération, HPS va créer de la valeur à plusieurs niveaux avec des synergies considérables, davantage de revenus récurrents et un fort potentiel de croissance. Avec IPRC, HPS va enrichir son offre pour les institutions bancaires et renforcer sa maîtrise de la chaîne de valeur des opérations sur guichet automatique bancaire ».

Cette diversification supplémentaire renforce le groupe dans ses perspectives d’évolution et la garantie d’améliorer sa rentabilité sur le long terme. Elles permettront également au groupe d’améliorer sa capacité à générer du cash. Alpha Mena explique d’ailleurs : « Le ROCE (rentabilité des capitaux, ndlr) de HPS est très attractif aux alentours de 25,3% sur la période 2018- 2020, nettement supérieur à ses pairs (9,5% sur la même période) ».

Un potentiel fondamental globalement faible car le titre est bien valorisé par le marché

HPS a affiché chaque année une forte variation à la hausse de son cours en bourse. Désormais, le business model est pleinement compris et le groupe est mieux valorisé par le marché.

Alpha Mena note que malgré la bonne capacité du groupe à générer des revenus, et sa forte résilience, le potentiel fondamental de la valeur reste limité. « La stratégie de croissance du groupe devrait lui permettre de renouer avec un cycle de croissance durable mais nous pensons qu’elle est déjà bien pricée par le marché » explique la société de recherche.

Cette version est corroborée par un analyste de la place qui nous confiait que la valeur connaitrait une croissance modeste en bourse en 2021. « Je pense que c’est la fin de cette forte ascension du titre en bourse. Simplement car cela fait 4 ou 5 années que le prix double ou triple tous les ans. Désormais, nous arrivons à un stade ou la société est enfin correctement valorisée » expliquait-il avant de conclure, « en 2021, nous tablons pour HPS sur une croissance dans le sillage du marché ».

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