Attijari Global Research (AGR) a modifié sa recommandation pour Total Maroc. Auparavant recommandé à l’achat, la société de recherche recommande désormais de conserver le titre dans les portefeuilles. AGR anticipe un cours de 1 420 dirhams d’ici 12 mois, soit un downside de 2,8% par rapport au cours actuel à 1 460 dirhams.

Pour AGR, les réalisations du groupe en 2020 sont en ligne avec ses anticipations. Le groupe a naturellement été affecté par les répercussions de la crise, notamment le confinement et les restrictions de déplacements. « L’opérateur accuse un repli attendu de ses ventes en volume de -12,1% à 1.556 KT contre une estimation AGR de 1.594 KT » note AGR.

Mais cette année, Total Maroc devrait poursuivre un bon effet de rattrapage, entamé dès le second semestre 2020.

Une bonne profitabilité sur la seconde moitié 2020

Le second semestre 2020 a permis à Total Maroc de redresser la barre après la période de confinement. « L’excédent brut d’exploitation affiche une baisse moins prononcée de -7,9% à 1 058 millions de dirhams, soutenu par un effet de rattrapage visible à la fois de la consommation et des marges durant le second semestre. Celui-ci ressort à 797 millions de dirhams au S2-20 contre à peine 261 millions de dirhams au S1-20 » explique la société de recherche.

La chute des marges de distribution lors du premier semestre résultait de la forte baisse des cours du baril de 67% entre janvier et mars 2020. « À cet effet, l’opérateur aurait puisé essentiellement dans ses stocks afin de faire face à la Demande locale » précise AGR. Au final, la profitabilité de l’opérateur a été bien supérieure à celle anticipée par la société de recherche. Le RNPG s’est établi à 451 millions de dirhams en 2020 contre une estimation de 302 millions de dirhams de la part d’AGR.

Une bonne rémunération de l’actionnaire

Malgré une baisse de 10% du dividende par action à 50,39 dirhams en 2020, le groupe a réussi à assurer une bonne rémunération de l’actionnaire. Cela a notamment été assuré « à travers un payout (base sociale) de 103% contre une moyenne de 64% durant les trois dernières années » précise la société de recherche.

Sur la base du cours actuel, AGR note que « le yield 2020 est acceptable à 3,5% offrant un spread de +151 points de base par rapport au rendement des BDT-5 ans ».

Des perspectives prometteuses en 2021

Cette année, le groupe affiche une croissance de plus de 21% en bourse à 1 460 dirhams le titre.

Graph Total Maroc P

Pour AGR, l’effet rattrapage entamé dès le second semestre 2020 devrait se poursuivre en 2021. « Nous croyons que le secteur de la distribution énergétique devrait accélérer le processus de rattrapage de ses résultats et de son dividende en 2021 » explique la société de recherche. Pour elle, trois facteurs peuvent expliquer cela.

Premièrement, la poursuite de la consommation de carburant sur la période. Deuxièmement, le groupe devrait bénéficier d’un réajustement haussier des marges par rapport à 2020, et ce, « en raison de la baisse de la volatilité des cours du pétrole ». Enfin, le groupe devrait démontrer une forte aptitude à générer du cash se traduisant par une trésorerie de 1,7 milliard de dirhams en 2020.

Il est à rappeler que la valeur Total Maroc a été incluse dans les 8 valeurs les plus à même de générer du cash dans le portefeuille Cash-Conversion d’AGR. Selon la société de recherche, Total devrait générer un rendement de 4,9% cette année et 5,3% en 2022.