Groupe Chaâbi: déboires financiers ou refus de payer?

Les saisies exécutoires concernant sa filiale la Snep, société cotée en bourse, puis Aswak Assalam, spécialisée dans la grande distribution, nourrissent les rumeurs sur la situation financière du groupe.

Certaines mauvaises langues interprètent le refus de payer les montants ordonnés par les sentences arbitrales suisses comme la preuve irréfutable des déboires financiers du conglomérat Chaâbi.

Qu’en est-il réellement?

Difficile de trancher sur cette question. Les bilans des 46 sociétés sont publics, même s’il est plus facile de trouver ceux de 2012 que ceux de 2013. Mais au-delà des bilans officiels, que valent réellement ces sociétés? que vaut le groupe?

Soumis à l’analyse d’un expert sollicité par Média24, le portefeuille de Ynna Holding compte pas moins de 46 filiales. Une seule est cotée en bourse.

Pour procéder à l’évaluation, cet expert a utilisé la méthode des comparables boursiers. Pour ce faire, il a privilégié deux multiples de valorisation.

Le PER (price earning ratio) sectoriel des entreprises cotées, multiple qui s’applique sur le résultat net de l’entreprise évaluée.

Le PtoB (price to book) sectoriel des entreprises cotées, qui s’applique sur les fonds propres comptables de l’entreprise évaluée.

La détermination de la valeur des fonds propres a été effectuée en faisant la moyenne des deux résultats obtenus, sur laquelle une décote d’illiquidité de 20% a été appliquée. La décote a été fixée à 40% sur le dernier chiffre d’affaires de Ryad Mogador, ce qui correspond au coefficient applicable à l’hôtellerie de luxe.

Les résultats de l’analyse sont révélateurs, toutes proportions gardées.

Le portefeuille du groupe regorge de sociétés sans aucune teneur opérationnelle et financière. Leur maintien au sein du périmètre de consolidation est inexplicable.

C’est ainsi le cas de Ynna Bio Power, une filiale spécialisée dans l’énergie et la distribution, qui est pratiquement une coquille vide. Acquise à 518.000 DH, elle vaut moins de 150.000 DH. Elle fait certainement partie des ambitions avortées du groupe. Comme ce fut le cas pour la création de la délocalisation d’une université américaine, un projet qui n’a jamais vu le jour.

Près de la moitié des filiales de taille modeste perdent de leur valeur face à la méthode utilisée. La comparaison entre la valeur d’acquisition, dont le chiffre est disponible, et la valorisation obtenue est sans appel.

En revanche, les filiales connues affichent des ratios honorables. C’est le cas de Super Cérame, acquise à 334,5 millions de DH, elle présente une valeur en fonds propres de 504,4 millions de DH.

GPC aussi tient le cap. Son chiffre d’affaires en 2012 a atteint 793,4 millions de DH contre une valeur en fonds propres de 528,5 millions de DH. Même tendance pour la Société Nationale de l’Electrolyse et de Pétrochimie Snep, dont le chiffre d’affaires a atteint 787,6 millions de DH en 2013 face à une valeur en fonds propres de l’ordre de 564 millions de DH, soit presque trois fois son prix d’acquisition.

Dans l’immobilier, le groupe ne perd pas de la vitesse. Chaabi Lil Iskane, l’emblème du groupe en matière du logement, affiche une valorisation intéressante. Avec un chiffre d’affaires plutôt modeste (pour une immobilière) en 2012 (466,4 millions de DH), la filiale est valorisée à 798,7 millions de DH avec une valeur en fonds propres de plus de 1,2 milliard de DH.

Ces exemples démontrent bien que le groupe n’est pas en perte de vitesse. Il traverse une crise de management et de gestion, mais demeure assez pourvu pour faire face à ses obligations. Dans ce cas, la question qui reste posée est celle de savoir pourquoi Miloud Chaâbi refuse de régler les montants réclamés par ses adversaires et anciens partenaires, et qui ont fait l’objet de jugements?

Une première réponse découle du communiqué du groupe qui précise l’intention d’Ynna Holding de porter l’affaire de la sentence arbitrale devant la cour de cassation. La ténacité de Miloud chaabi est connue au point de se mettre à dos des têtes d’affiche de l’Etablishment marocain. C’était le cas en 2008 quand Miloud Chaâbi a attaqué le groupe Addoha, la forçant à une stratégie de défense hasardeuse impliquant la Confédération patronale en la personne de son président de l’époque.

L’homme n’a pas sa langue dans sa poche et aime polémiquer en prenant des positions plutôt politiques qu’économiques. Parfois, cela lui réussit, dans d’autres, il s’agit plutôt d’un baroud d’honneur, sans plus.