OCP toujours noté BBB-/stable par Fitch

L’agence de notation Fitch Ratings a confirmé la note BBB-, perspective stable d'OCP le 2 mars. Il s’agit de la note de défaut émetteur à long terme (IDR), avec une perspective stable.

L’évaluation d'OCP reflète son intégration verticale, sa position compétitive en termes de prix, ses réserves exceptionnelles en minerai et ses positions de leader dans de l'acide phosphorique et le phosphate.

La note reflète également les progrès réalisés en matière de transformation qui devraient se traduire à court et moyen terme en économies de matériels, en augmentations de capacités, en diversification des produits et en amélioration de la flexibilité de la production.

La notation prend également en compte des contraintes telles que l’exposition au cycle des phosphates, en particulier les dépenses d’investissement qui atteignent un pic alors que les conditions du marché sont à la baisse.

Compte tenu qu'OCP est détenu par l’Etat marocain à hauteur de 94% et de l'importance stratégique de l’OCP pour l'économie marocaine, l'IDR ne peut pas être plus élevé que la note pays qui est BBB.

Selon Fitch, l'effet de levier devrait se réduire sensiblement après une hausse temporaire en 2014, le temps que le groupe profite des fruits de son programme d’investissement dédié à la transformation.

OCP détient les plus grandes réserves de phosphate au monde et se classe parmi les producteurs les plus rentables dans le secteur des phosphates. La taille exceptionnelle de réserves d'OCP est un élément clé soutenant la viabilité des plans d'expansion à long terme du groupe.

Avec des réserves de phosphate qui s’épuisent, une production de piètre qualité et des producteurs non-intégrés, l’augmentation de la production n’est pas attendue à long terme, bien que la pression axée sur l'offre pourrait venir à court terme de l'Arabie saoudite (Ma'aden ) ou de Chine. La rentabilité est soutenue par l'intégration verticale complète du groupe dans la production de phosphate.

Le pipeline 234 km entre Khourigba et Jorf Lasfar sera pleinement opérationnel au début de 2015 avec une montée en puissance progressive des capacités durant l'année. Avec une capacité annuelle de jusqu'à 35 MT, il devrait permettre de réduire considérablement les besoins en énergie, en eau et en transport routier et ferroviaire.

Fitch prévoit une amélioration de la rentabilité en 2015, reflétant l’amélioration des coûts et, dans une moindre mesure, la hausse du taux d'utilisation des capacités et les coûts inférieurs des matières premières.

Selon le scénario de base de Fitch, la marge d'EBITDA devrait augmenter et se maintenir au-dessus de 30% à partir de 2015, alors qu’elle était de 23% en 2013.

Le programme d’investissement 2008-2016 d'OCP permet d’augmenter la production annuelle de phosphates de 5 MT pour atteindre les 35,1 MT en 2016. A Jorf Lasfar, OCP a construit deux usines de granulation d’une capacité totale annuelle de 1,7 MT et termine 4 unités de production d'engrais identiques de 1 MT chacune, mises en service entre 2014 et 2016. En parallèle, les infrastructures portuaires et de stockage des installations de Jorf Lasfar sont également développées.

Fin 2014, OCP disposait d'une trésorerie et d'équivalents de trésorerie de réserves de 7,5 MMDH alors que sa dette à court terme est de 4 MMDH. La société a également des investissements à court terme (90 jours) de 10,6 MMDH.

Fitch estime qu'OCP continuera d’accéder aux marchés bancaires et de capitaux de la dette nationale et internationale pour son investissement et les besoins de refinancement.

En ce qui concerne le lien entre OCP et l’Etat, actionnaire à 94%, l’agence considère la transformation en cours du groupe et l'orientation stratégique comme preuve d'un modèle d'affaires axé sur le profit, capable de fonctionner de façon autonome.

Néanmoins, étant donné l'importance stratégique d'OCP pour l'économie marocaine, la pression négative sur la notation du souverain peut avoir des implications pour OCP et pourrait amener Fitch à revoir la position du gouvernement à l'égard du groupe.

Un départ de Mostafa Terrab, PDG et Président d'OCP, et le risque de succession qui en serait la conséquence, pourraient mettre la pression sur les évaluations.

La vision et l'influence de M. Terrab sont essentiels à la bonne exécution de la stratégie d'expansion d'OCP, même si Fitch reconnait le haut niveau et l’expérience confirmée de l’équipe de direction.